出奇制胜玩转期货市场

         对中国资本市场的掘金者来说，这是一个巨大而还没有受到太多瞩目的市场――2015年1月至7月，仅仅半年多的时间内，中国期货市场交易金额达到434.7万亿元，如此庞大的市场，但在资本市场却鲜有纯以期货经营为业绩逻辑的期货上市公司。

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　　不过，这一现象正在改变。有趣的是，这一次，敢想敢干的江浙系公司又一次不走寻常路，演绎了出奇制胜的戏码。

　　上市元年覆盖主板、港股、新三板

　　早在2015年前，期货公司上市就已经提上日程。据中国证券报记者了解，永安期货、南华期货、弘业期货、鲁证期货、瑞达期货、万达期货均已完成股份制改造，部分公司也已经进入IPO辅导期。2015年1月，这份名单上又增加了创元期货。

　　截至目前，期货上市公司已经覆盖H股和新三板，鲁证期货则登陆香港联交所，其H股交易正在进行，创元期货因特殊原因挂牌后尚未开始交易，反倒是原本市场寄予希望最大的A股市场进程落后，继5月8日瑞达期货预披露《首次公开发行股票招股说明书》，表示拟在深圳中小板上市后，受A股市场IPO暂停影响，目前还没有下文。

　　2015年之前期货公司迟迟不能跨越上市门槛的一个主要原因是政策限制――自然人不能成为期货公司股东，这一壁垒于2014年10月29日在证监会发布的《期货公司监督管理办法》中得以清除。

　　而位于江苏苏州的创元期货因预期政策大概率放开，便早早地着手了新三板上市工作，成为本轮期货公司上市潮中的一匹“黑马”。今年4月9日，公司正式登陆新三板，也是首家挂牌新三板的期货公司。

　　对于“公司最高决策层当初如何萌生在新三板上市的想法”这一问题，创元期货信息披露事务负责人杨世璧如是回答：“创元期货在业内属于中小型期货公司，上市前公司注册资本为1.2亿元。这几年虽有所进步，但特色不多，资源有限，怎么去突破，我们首先想到的是扩大资本。扩大资本可以选择股东同比例增资，但大股东是制造业背景，由于当前期货公司的资产回报不高，扩大投资意愿不是很强。经营层希望能在扩大公司资本的同时引进更多的其他社会资本和资源。2014年初新三板市场的兴起让我们很感兴趣，可以一举多得。”

　　IPO暂停又令期货公司上市徒增变数。日前，江苏省最大的期货公司弘业期货向港交所提交上市预披露文件；而浙江龙头期货公司永安期货则递交新三板交易申请。

　　弘业期货高层人士向媒体透露，公司早在2012年完成股改后，就一直筹备A股上市，但由于排队时间过久，才不得不选择在港交所上市，毕竟两个市场的融资能力相差无几。

　　而永安期货的挂牌无疑将为新三板市场增添非常优质的资源。据永安期货内部人士透露，目前公司客户权益为200亿，今年的目标是230亿元；另外，这两年公司净资产收益率基本是16%-20%。

　　永安期货负责人告诉中国证券报记者，公司上市是既定目标，2012年股改之后做了很多工作，对新三板和H股也都做过比较分析，上市新三板是上半年才决定的，按照正常流程推算，预计正式挂牌要到9月份。

　　另据业内人士透露，注册资本6.5亿元的混沌天成期货在新三板挂牌时间预定在12月中上旬。而海通期货、申银万国期货等也在加快上市步伐。

　　除上市途径外，期货公司将发行次级债作为补充资本金的重要渠道。中期协数据显示，目前已有东证期货、天风期货、东方期货、招金期货、财富期货和天利期货6家公司备案发行次级债。

　　从“期货经纪有限公司”到“期货有限责任公司”的更名潮，再到近两年陆续进入“期货股份有限公司”序列，名称的变化记录着行业变迁的轨迹。值得注意的是，其中不少公司如创元期货等具有国资背景，改革推进之路更为曲折。

　　一位早年赴山东省某市开设期货营业部的期货业内人回忆说，当时营业部算上自己也只有三个人，去当地工商部门办理经营许可证时，在金融栏目查了半天没找到期货，最终是在餐饮娱乐服务这种毫不沾边的栏目中发现的，令人哭笑不得。“回忆起这段往事，滋味很复杂。”

　　中国期货行业的诞生不易，且一出世就带着庞大格局基因。1992年12月7日，在期货业元老田源等人的斡旋下，中期公司领取国家工商局颁发的第一张国内期货公司营业执照，这也是国内首家大型股份制期货经纪公司。

　　期货推动股市热点持续获增持评级

　　期货行业发展基础稳固、前景光明，但纯期货上市公司资源稀少，如果说期货行业是锦衣夜行的话，那么，锦袍的第一个针脚便缀在2010年股指期货上市这件事上。

　　在2010年沪深300股指期货上市之前，中国期货市场交易标的仅限于商品期货。即使在当年行情火爆、成交金额出现爆发式增长的2009年，全年期货市场成交金额也仅在130万亿元水平。2010年，股指期货这一生力军的加入，令期市成交额大幅增加，市场年成交额突破300万亿元，达到308.66万，较2009年增加约1.37倍。

　　2012年下半年，国内期货公司资管牌照的正式发放，行业创新一触即发，随后，风险管理业务等创新业务接踵而至。同时，从品种上来看，农产品、工业品期货品种日臻完善，更大创新力度的期货品种如国债期货、上证50股指期货及中证500股指期货的上市及原油期货、期指期权的推进进程明晰，让期货行业在资本市场大放异彩。

　　就风险子公司这一创新业务而言，据研究人士统计，仅商品市场，40个期货品种，以2013年对应的表观消费和现货均价、产业链乘数按2计算，约有21万亿元的市场价值风险管理需求。而以市值管理为代表的金融期货市场风险管理需求规模更是不可估量。在风险管理业务上，永安期货去年全年实现利润2000多万元，今年上半年业务发展平稳。

　　在股市，期货风险管理业务的推进对相关板块形成了持续的热点推动。

　　2012年12月22日，中国期货业协会发布《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》，正式允许期货公司设立子公司参与现货交易，并以仓单服务、合作套保、定价服务、基差交易等风险管理服务为主要业务。

　　国泰君安证券曾分析表示，允许期货公司设立子公司参与现货交易，是全面打开期货市场的又一创新业务，实现了“期现结合”的突破。维持2013年度策略中，期货行业市场扩容与业务创新双重驱动快速成长的行业观点。个股方面，行业将现强者恒强之势，品种扩容、业务创新及上市，领先公司的受益程度更大。

　　2013年5月，受大地期货风险管理子公司完成第一笔现货业务，多家获得备案的子公司已完成注册、有望试水现货业务等消息提振，5月20日当周沪深期货概念板块上涨2.99%，同期沪深300上涨2.02%。

　　，所谓正宗的期货概念股，就是相关股票与期货行业关联度较大，在股指期货推出后，因预计期货行业业绩有较大提升，从而提升相关控股公司的利润来源的股票。但截至目前，沪深市场还未出现过纯以期货经营为业绩逻辑的股票。

　　正是期货行业的崛起，引起了券商研究员的注意。中国证券报翻阅券商研报发现，2012年以来，券商研究报告中对期货业的关注陡然增多，国泰君安证券、海通证券、中信建投证券、安信证券、国金证券等多家券商对期货概念股票持续予以增持评级。

　　国金证券对参股上海及江浙优质期货公司一直保持密切关注并多次予以增持评级。

　　期货公司利润增长模式也在悄悄改变，以品种尤其是金融期货品种增加为基础的“量变”，正在以创新业务为契机，转向“质变”的阶段。以永安期货为代表的部分公司创新业务已经实现盈利，且比例增长可观。

　　转型期的阵痛

　　自2012年下半年受命组建资管团队以来，范菁(化名)带领的资管团队已经走到第3个年头。“现在已经没有了开始时的无措，各项工作都走上正轨，中间吃了很多苦，可以说是各种碰壁，但现在都在好转。”

　　身在这个资本密集型与人才密集型行业，范菁与业内其他公司有着相同的烦恼，她所在团队人员正面临着成熟人才流失的窘境。三年内，十余人的团队“换血”比例接近三分之二。“特别是去年下半年股市出现行情之后，走的人更多了，很多人去了证券公司或者私募。”

　　受新业务盈利能力限制，目前期货公司增收并不明显，员工薪资水平平均低于其他金融领域，这是目前期货业人员流失的重要原因。

　　中国证券投资基金业协会日前发布的最新数据显示，截至2015年6月30日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模为30.35万亿元，其中期货公司资产管理业务规模为419亿元。

　　“有苗不愁长。”范菁乐观地说，现在各项业务的开展需要钱，公司高层也在积极筹划融资渠道。“和整个中国大环境一样，我们也在经历着转型期的阵痛。”

　　杨世璧也表示，利用新三板机制，实现员工激励，扩大和稳定人才队伍正是创元期货上市的一大动力。

　　上述业内人士称，无论是主板还是新三板和港股，这些纯正的期货股业绩基本面支撑很强，值得关注和期待。

　　“挂牌之后，有不少投资者来咨询，和投资者的交流中，我们发现，公司今后的战略布局、重点业务、股本结构的组成、合作伙伴理念的认同度等是大家关注的重点，做市商更关注的是定增规模、券商所能获取定增的股本数量、每股溢价、合作伙伴等。”杨世璧表示。

　　永安期货负责人表示，公司利润三年一个台阶，发展空间和想象力还很大，现在很多企业受各种限制还没使用期货工具，和国际市场接轨以后，不用就没办法经营，以后肯定会慢慢用起来。

　　值得注意的是，多年来，期货行业并没有成文的财务公开机制，期货公司除了每年对年度手续费收入、净利润等极少财务指标简单披露外，并没有更详细的财务公开数据，这也是外界乃至业内对公司经营情况了解有限的一个重要原因。多位接受中国证券报记者采访的业内人称，“登板”上市，对期货公司规范也有倒逼作用，期货公司的经营情况将浮出水面，部分公司可能为资本市场带来“惊喜”，从而获得更多关注。

　　后记：新三板挂牌股票转让可以采取做市方式、协议方式、竞价方式或证监会批准的其他转让方式。创元期货信息披露事务负责人杨世璧表示，目前创元期货只采用协议转让方式，目前正积极谋划和推进定向增发(募集资本、员工激励)和做市工作；但由于公司属于国有控股企业，定向增发和做市的具体方案需要寻找现行有关国有股份的法律法规的支持，且又是业内第一家新三板挂牌企业，无现成经验可借鉴，所以还在进一步的沟通协调中。