面对迭创新高的美元指数，7月以来人民币汇率呈现极强的抗跌性。

截至7月11日19时，在美元指数触及107.61——离过去20年以来最高点107.79仅有一步之遥的情况下，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）则徘徊在6.7080附近。

“事实上，6月下旬以来，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）一直在6.67-6.72 之间双向波动，即便7月以来美元指数迭创新高，人民币也不为所动。”一位香港银行外汇交易员说道。究其原因，一是中国复产复工令外贸景气度开始回升，二是海外资本持续涌入A股资产，三是相比全球经济深陷高通胀与经济衰退风险加大旋涡，中国经济基本面仍有望延续稳增长态势，都令人民币汇率坚挺获得新的支撑。

对冲基金PGIM策略分析师Nathan Sheets指出，相比近期众多非美货币波动性明显加大，人民币汇率的实际波动率与期权隐含波动性都在稳步下降，表明海外投机资本不愿将人民币视为美元迭创新高下的沽空狙击目标。

“目前，越来越多海外大型资管机构正悄悄买入年底到期，执行价格在6.5-6.6的远期人民币看涨期权，原因是他们认为美国经济衰退风险加大或令美联储在年底讨论降息，从而令中美利差与人民币均衡汇率估值双双回升。”一位外汇经纪商表示。

在他看来，这意味着4-5月份的人民币大幅贬值潮或已宣告结束，目前不少海外投资机构正流行一种观点，即此前人民币汇率大跌已提前释放美元大幅上涨所造成的下跌压力，如今外汇市场正将中国外贸景气度与经济增长基本面，作为判断人民币均衡汇率估值高低的最重要依据。

人民币汇率缘何“平稳波动”

据了解，7月以来人民币汇率“无视”美元迭创新高，持续在6.7附近双向波动，的确出乎不少投资机构的意料。

毕竟，美元指数已迭创过去20年以来新高107.69，人民币在经历此前大跌后突然变得异常“坚挺”，多少有点不同寻常。

上述香港银行外汇交易员透露，美元迭创新高期间，部分海外量化投资级一度技术性买跌离岸人民币汇率，但中国外贸景气度回升令企业逢高结汇买盘增加，有效对冲了上述沽空压力。

“此外，我们还注意到，当前跟风炒作人民币大幅贬值的对冲基金屈指可数，导致人民币汇率沽空压力骤降。”他强调说。这背后，是对冲基金更将经常项目赤字增加、外汇储备快速下降、经济面临衰退风险的国家货币作为沽空狙击对象，因为这类沽空策略胜算更高，且无需面对中国相关部门的强大反制威慑力。

这令6月下旬以来人民币实际波动率与期权隐含波动性持续走低，与其他非美货币形成鲜明的反差，表明市场对人民币未来走势的预期是平稳波动，不是因美元迭创新高而再度剧烈下跌。

据悉，这背后，是众多海外投资机构认为中国外贸景气度回升、经济基本面重回稳健增长轨迹、海外资本持续加仓A股，正令人民币汇率坚挺更有“底气”。

对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin认为，引发近期人民币汇率无视美元迭创新高而平稳波动的另一个重要因素，是境内外人民币汇差大幅缩小，甚至在7月以来多个交易日出现倒挂——即境内人民币汇率低于境外汇率，表明海外资本看涨人民币的热情一度高于境内机构。

“这或许表明海外投资机构认为4-5月人民币大跌已有效释放美元大幅升值所带来的人民币贬值压力，如今他们需要综合判断全球经济发展的最新动态，给人民币均衡汇率做出新的研判。”他指出。

外汇市场出清问题大幅缓解

多位国内大型银行外汇交易员指出，近期人民币汇率无视美元迭创新高而平稳波动，还在于企业持续增加外汇套保操作，令外汇市场出清问题得到很大程度缓解。

以往，每当美元指数迭创新高时，人民币外汇市场总会遭遇较高的出清问题，即众多外贸企业担心人民币持续贬值导致自身购汇成本增加，干脆纷纷提前大举购汇锁定未来的换汇成本，但此举导致外汇市场出现大量购汇需求，拖累人民币汇率跌幅远远超过美元指数涨幅，进而引发更大的沽空压力。

但如今，美元指数迭创新高却没有再触发外汇市场出清难题骤然升温，令海外投机资本无法借机掀起更大规模的沽空浪潮。

究其原因，是越来越多企业开始通过远期外汇掉期交易与外汇套保措施锁定未来的购汇成本，无需跟随美元指数上涨，在即期外汇市场大举购汇锁定换汇成本，令人民币沽空压力骤然减少。

Sam Laughlin坦言，这令不少海外投机资本颇感失望。因为他们意识到自己正失去又一个炒作人民币汇率大跌的重要题材。

据悉，随着企业逢高结汇的理性交易持续升温，人民币汇率也变得更具抗跌性，这也是近期人民币汇率在美元迭创新高环境下持续平稳波动的重要原因之一。更重要的是，随着外汇市场出清问题大幅缓解，市场供需关系也变得更加合理，令人民币汇率出现异常大幅波动的几率悄然下降。

“其实，外贸景气度回升与海外资本加仓A股正在持续抬高人民币需求，若不是美元指数迭创新高对人民币汇率构成压制，目前人民币汇率可能回升至6.6附近。”一位华尔街对冲基金经理指出。

他提醒说，目前海外投机资本又开始玩起新花样——他们认为当前美元指数迭创新高未令人民币汇率大幅下跌，表明人民币汇率可能被高估，打算寻找机会发动新一轮沽空攻势。

“但是，这种沽空潮的成功难度仍然非常大，因为越来越多海外大型资管机构认为当前人民币均衡汇率或在6.7附近，若投机资本贸然掀起沽空潮，这些海外大型资管机构可能率先抄底进行狙击。”他指出。